来源时间为：2018-04-03
互联网金融迎来收获季，今年以来在资本市场运作上，弄潮儿一个比一个会玩，从美股、港股上市潮涌到收购、被收购花样造势。
10月23日，积木拼图集团旗下的积木控股以2.93亿港元收购港股上市公司永峻国际73的股份。算起来，包括积木拼图、你我金融、爱投资、小牛资本、团贷网在内，仅10月份已有5家互联网金融公司实控人抢跑做了这个潮头的造势者。
也正因为资本运作让业内重新看到了积木拼图集团沉静背后的“野心”。搭了四年的“积木”，原来，一个“自营化”的综合性微金融集团正悄然崛起。
积木拼图集团CEO董骏向互金通讯社透露，积木拼图集团如今由P2P信息撮合业务积木盒子、互联网小贷自有资金放贷业务积木小贷、线下小额信贷资产获取业务积木时代三家公司协同作业，三者构成了较为完整的互联网普惠金融的生态闭环。
积木拼图集团CEO董骏
对于走“自营化”这条路，董骏颇为坚定。“我们情愿做全价值链，因为我们越这样做，以后越不容易被别人复制。”
资本潮头的“造势者”
对于互金行业来说，随着越来越多的互金公司奔赴海外资本市场，上市背书作用正在引发行业新一轮的马太效应，也有越来越多公司从资本市场的尝试到实际资本运作。
事实上，行业监管元年之后，规范框架初定，一方面，平台向合规化发展，互联网金融前路逐渐明朗;另一方面，经历过前几年的发展和积累，行业出现了规模利润，平台也希望通过资本化将利润价值可持续的变现。
在监管愈加清晰的时间节点，一切都显得刚刚好。今年以来，已有信而富、众安在线、趣店、和信贷、拍拍贷、简普科技、易鑫集团7家互联网金融公司成功登陆美股港股;即使没能直接境外上市，国内互金企业自身的“资本运作”也毫不逊色。包括积木拼图、你我金融、爱投资、小牛资本、团贷网在内，仅10月份已有5起互联网金融公司实控人与上市公司之间收购、被收购的案例。
就国内互金公司资本运作而言，消息一经传出，业内亦有不少猜测其目的是否在于“借壳上市”。对此，同为资本潮头的造势者，董骏有着自己的看法。
“从监管的合规上看，没有一个路径叫借壳上市。如果被收购企业的业务有一定的价值，客户跟我们的品牌有一些潜在的交织，随着他核心业务不断的发展、客户不断需求的延伸，或许能够逐渐把我们的能力体现在里面。”董骏说。
实际上，上市对于企业来说无非两个重要作用，一是融资，二是增信。
那么，中国、美国、香港不同市场的区别何在？
互金通讯社了解到，在A股上市准入门槛比较高，公司的盈利有明确的财务指标的要求，规定的条件更多，另外国内新股发行是审核制，而审核是需要时间的，正常是两到三年，大多公司在时间上难以承受。
董骏指出，“中国市场的市盈率是非常高的，互金公司要在中国市场上市，肯定需要找一些既有的通道做，就会出现一些收并购。实际上所谓的借壳也是某种形式的收并购。”
在香港市场方面，董骏表示，香港上市也必须拿到监管相应的认可，甚至有一些公司在上市过程中需要投行和保荐人去面试监管的，确定这个业务是监管允许的。在香港上市操作起来非常复杂，所以在香港独立上市的互金公司也很少。
而对于更多互金公司选择“上岸”的美国市场则是一个相对投资人自己承担可见风险的市场。“在美国，上市这个过程比较透明，时间操作相对比较快，对风险主要以披露为主，而不是以规避为主，所以在美国就很少会出现互金公司通过通道上市，更多还是直接自己上市。”董骏称。
但是，对于独立上市的计划，在董骏看来，优先权并不高，积木拼图集团不会单纯为了融资去上市。
原因在于，第一，积木盒子早期资本运作相对比较成功。
互金通讯社了解到，在互联网金融发展势头最好的2013年到2015年，积木盒子赢得来自小米、顺为、经纬、Ventech、英国天达集团等多个知名企业和金融机构的资本青睐，连续拿下三轮融资，获得了约1.5亿美元的早期发展资金。
第二，积木拼图集团发展几年已从流量获客，转换成可持续的、有收益的业务。
董骏透露，2016年年底，整个集团已实现盈利，今年盈利情况仍在持续优化中。
第三，积木拼图集团的投资人多是战略性的投资方，为了退出而给企业的压力没那么大。
“他们都不是传统意义的VC或者PE，他们对于某一期基金在某一个节点退出要求不高”，董骏称。
由此，他认为，积木拼图集团上市没有那么急迫，但遇到好的时间窗口也会去考虑。
自营化“组合起来”的“类银行结构”
董骏有5年华尔街跨国银行经验，曾在以色列第一大银行(BANKHAPOALIM)任结构投资经理，管理超过40亿美元的资产。
在他看来，做信贷跟银行业务在实质上是一样的，积木拼图集团的业务组合则被他形容为“类银行结构”。
那么，这个“类银行结构”有哪几个特征？
董骏分析，首先，要有资产管理能力。放出去的贷款能够收得回来，风险溢价可以覆盖风险。积木时代就掌握了资产管理能力，积木时代成立于2014年，为积木盒子提供线下入口的小微企业资产。
据董骏透露，积木时代目前在全国40多个城市网点布局，全部采用直营方式，集中在三四线及以下的城市和农村，专门为个体、小商户，特别是夫妻老婆店提供信贷服务，目前批贷率约30。
互金通讯社了解到，积木时代通过人工验证流水、线下走访多方尽调进行审核。在风控上，积木时代借鉴和改良了IPC模式，相比审批效率较高的集中审批制模式，虽较为耗时耗力，但却更加符合中国三四线城市和农村用户征信数据缺失的情况，减少风险。
积木时代的模式由业务员和信贷员全程把控，参与从受理客户申请到信用审核、实地征信、风险评估到撮合借贷、款项回收等全流程服务。授信时，根据企业实际情况，生成“资产负债表”、“购销损益账”、“现金流量表”等调查报告来评估核算合适的信贷额度。
第二，银行都需要有准备金。在“积木系”中，成立于2016年、拥有互联网小贷牌照的积木小贷充当着“准备金”的角色。据了解，积木小贷注册于江西赣州，注册资金达2亿元人民币。“互联网小贷公司是我们百分之百自有资金和自有资本金，有点像银行的存款准备金。”
第三，需要获得一定的“杠杆”，拿到资本投入相应的回报。“从结构上来说，积木盒子的P2P业务其实相当于我们体系的杠杆资金。”
积木盒子的P2P业务是积木拼图集团做的最早也是最为核心的业务。在积木盒子披露的2017年第三季度运营报告中显示，平台累计成交额381亿元，累计成交项目1414万个，累计投资笔数4659万笔，累计发放收益9.4亿元。
董骏强调，积木拼图集团的三家子公司是相互协同的概念，任何一块不会抛出另外两块盲目高速的增长。
“增加了我们的自有资本，才增加了我抗御风险的能力，下一步市场会看到积木小贷的资本金，或者我们自己的帐面资金会不断的增加。提升了我们整个体系的抗御风险能力之后，我们才会逐渐增加积木盒子交易量，因为它相当于杠杆资金，必须根据你到底有多少资本金来有序的增加。如果积木盒子交易量增长的太快，会超过我的合理杠杆比例，可能有一天经济发生波动的时候，我们自有资金是抵不住的。最后，基于这两部分的能力，我们再会加快扩张积木时代的门店规模，增加我们在资产这一端获取和管理的量。”
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